Acuerdos fantásticos, inflación real y el oro que ya no protege

La paz con vigencia temporal

La mayoría de los inversionistas ven los “acuerdos fantásticos” de Beijing como el fin de la guerra comercial. Lo que ocurrió la semana pasada fue algo más complejo y más peligroso para los portafolios: la reapertura parcial del Estrecho de Ormuz disparó el petróleo, el petróleo disparó la inflación, la inflación hundió los bonos soberanos en todo el mundo a máximos de décadas, y el mercado aún no ha procesado que ese escenario le corta las alas a la Reserva Federal. Las tasas no bajan. El oro cae con inflación alta porque los rendimientos reales suben. El rally de alivio geopolítico tiene fecha de vencimiento.

La implicación que nadie tiene en precio: un mundo con inflación estructural alta, bonos soberanos bajo presión global y bancos centrales sin margen para recortar tasas es el peor escenario para los activos de duración larga. El efectivo y las materias primas industriales ganan terreno.

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* Trump aterrizó en Beijing con una lista de compras. Xi lo paseó por los jardines y le habló de Taiwán. ¿Quién salió ganando de la cumbre?

* Nubank cayó 30% en el año y 14 firmas de Wall Street siguen diciendo comprar. ¿El mercado está equivocado o los analistas no quieren ver lo que está pasando con el crédito en Brasil?

* SpaceX hace historia cotizando en el Nasdaq. Amazon roza los $3,000,000 millones de dólares. El oro se desploma con inflación alta: la paradoja que reescribe el manual.

* El tabú que vale más que un aumento: por qué no sabemos cuánto gana el de al lado y qué nos cuesta ignorarlo.

El negocio de la foto

Trump llegó a Beijing buscando acuerdos en aviación, agricultura e inteligencia artificial. Xi lo recibió con protocolo, pompa y una advertencia sobre Taiwán que quedó fuera de la entrevista de Fox News. El resultado fue una serie de compromisos que el mercado interpretó como un avance histórico. La realidad es más cautelosa.

Lo que se cerró en concreto: China se comprometió a comprar aviones Boeing, en cifras que el propio mercado consideró insuficientes porque las acciones de Boeing cayeron tras los comentarios de Trump. También se expresó interés en petróleo y soja estadounidenses, pero sin contratos firmados. Lo que sí avanzó con claridad fue el marco de “barreras de seguridad” para inteligencia artificial, confirmado por el Secretario del Tesoro Scott Bessent. Eso no es un acuerdo comercial. Es una conversación.

Lo que el mercado aún no tiene en precio es la secuencia geopolítica que sigue a esta cumbre: días después, Putin preparaba su visita a Beijing. China acaba de negociar simultáneamente con Washington y con Moscú. Xi no está eligiendo bando, está arbitrando entre potencias. Esa posición le da a China una palanca que ningún acuerdo de soja puede erosionar.

Para el inversionista de largo plazo, el ruido geopolítico de la semana no cambia la tesis estructural sobre China. Sí cambia el precio al que conviene construir exposición a activos que se benefician de la reapertura del comercio global: flete marítimo, materias primas agrícolas, semiconductores taiwaneses. El riesgo Taiwán, que Xi nombró explícitamente, sigue sin estar en precio en ninguno de ellos.

El verdadero acuerdo de Beijing no fue sobre Boeing ni soja. Fue que China sigue siendo el árbitro indispensable del orden global, y eso vale más que cualquier compra de aviones.

El precio del miedo, no del crédito

Nubank acumula una caída de casi 30% en lo que va del año. El detonante inmediato fue un trimestre con utilidad neta de $871,000,000 de dólares, por debajo del consenso, y un margen ajustado por riesgo que cayó de 10.5% a 9.5%. La formación de créditos deteriorados saltó de 3.5% a 6.7% trimestralmente. El mercado leyó eso como señal de alarma y vendió.

El problema es que esa lectura mezcla dos fenómenos distintos. El primero es real: el ciclo crediticio en Brasil está bajo presión, las tasas siguen altas y la mora temprana subió 90 puntos base. El segundo es contable: Nubank está construyendo reservas de manera deliberada y acelerada, con cobertura de mora de 90 días en 249%, un nivel que JPMorgan calificó como conservador. Hay una diferencia enorme entre un banco que tiene problemas de crédito y un banco que se está blindando antes de que los problemas lleguen.

Lo que el mercado está ignorando: Nubank acaba de alcanzar rentabilidad IFRS en México por primera vez, con 15,000,000 de clientes en el país. David Vélez comparó la oportunidad mexicana con lo que era Brasil hace una década, cuando Nubank tenía menos de 1% de participación en el sistema financiero. Hoy esa participación en México sigue por debajo de 1%. El múltiplo de entrada actual descuenta un deterioro que aún no existe en los números reales.

De 18 firmas que cubren la acción, 14 recomiendan comprar con precio objetivo promedio de $18.57 dólares, un alza implícita de 60% desde los niveles actuales.

El mercado está pagando el precio del miedo al ciclo crediticio brasileño. El que tiene paciencia está comprando la expansión mexicana con descuento. Dos tesis distintas, un solo ticker.

Es la capitalización bursátil de Amazon en 2026.

El mercado premia a Amazon por sus compromisos de IA mientras penaliza a Microsoft y Meta por los mismos. La diferencia no está en el gasto, sino en que AWS ya muestra el crecimiento trimestral más rápido en más de tres años. El capex deja de ser un lastre cuando los ingresos demuestran que la infraestructura ya está generando retorno.

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